Es ist wieder einmal so weit: Die jährlichen Haushaltsplanungen der Euro-Länder laufen auf Hochtouren, und es zeichnen sich auch im kommenden Jahr hohe Emissionsvolumen von Staatsanleihen an. Kann das gutgehen?
Denn der Rentenmarkt befindet sich nach dem starken Kursverfall am langen Kurvenende in einer prekären Verfassung. Anleiheinvestoren scheuen sich bei weiterhin inversen Renditekurven vor Durationsrisiken und bleiben vermehrt am kurzen Ende der Kurve investiert. Kein Wunder, denn die Zentralbanken signalisieren unmissverständlich, dass die Zinsen auf absehbare Zeit hoch bleiben werden.
Für den Euroraum insgesamt sind Bedenken über die Schuldentragfähigkeit jedoch übertrieben, wenn man unsere erste Angebotsprognose für 2024 betrachtet: Wir erwarten, dass sich die Bruttoemissionen von Euro-Staatsanleihen auf 1.267 Mrd. Euro belaufen werden, was einem leichten Rückgang von 24 Mrd. Euro gegenüber unserer Prognose für 2023 entspricht.
Vor allem Frankreich und Italien – die Benchmarks für den Semi-Kern bzw. die Peripherie – dürften nächstes Jahr neue Rekordvolumen emittieren, da die Defizite weiterhin bei deutlich über 4% liegen. In Frankreich ist der Anstieg vor allem auf einen geringeren Beitrag von Nicht-Anleihefinanzierungsinstrumenten zurückzuführen. Für Italien erwarten wir den größten Anstieg gegenüber dem Gesamtjahr 2023.
Auch über die vier großen EGB-Emittenten hinaus zeigt sich ein differenziertes Bild. Die Niederlande, Österreich und Belgien entfernen sich von ihren Emissionshöchstständen, begeben aber im historischen Vergleich weiterhin hohe Volumina. Die Berücksichtigung der Kuponzahlungen und Prognosen zu den Reinvestitionen der EZB sind unerlässlich, um ein vollständiges Bild der Emissionsströme zu erhalten. Obwohl wir davon ausgehen, dass alle PEPP-Fälligkeiten im nächsten Jahr vollständig reinvestiert werden, bleiben die bereinigten Nettoemissionen im historischen Vergleich über alle Emittenten hinweg erhöht.
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